基准收益率（benchmark yield）也称基准折现率，是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目最低标准的收益水平，即选择特定的投资机会或投资方案必须达到的预期收益率，是一个重要的经济参数。基准收益率的确定既受到客观条件的限制，又有投资者的主观愿望。

当前，注册制改革正不断深入，资产评估等中介机构对并购重组交易定价、上市公司财务信息质量等方面的专业把关，是全面推进注册制改革的关键环节。而资产评估机构运用收益法评估时，关键参数折现率的测算过程复杂且主观判断性较强，存在执业标准不统一、参数取值较为随意、信息披露不充分等问题，影响了上市公司信息披露质量以及资产评估结果的公信力。

亿渡数据在证监会发布评估机构类监管指引前一个星期（已在亿渡数据公众号发布），已经结合国家发展和改革委员会、建设部发布的部分行业建设项目全部投资基准收益率取值与资本市场统计的加权平均资本成本，并综合各方意见，制定行业通用财务基准收益率取值表（行业标准），以供咨询机构、建设机构、投资机构以及中介服务机构参考借鉴。

 

附：以下为亿渡数据根据国标制定各行业财务基准收益率取值表

一、内部收益率与折现率

投资项目财务可行性和方案比选中常用到财务内部收益率、财务净现值等指标，而且不同行业不同项目甚至不同评估阶段这两个指标经常不一致，如何理解和评估这两个指标及其对项目投资的意义？内部收益率（Internal Rate of Return ）（简称IRR），就是现金流入现值总额与现金流出现值总额相等或净现值等于零时的折现率，财务净现值中也使用到折现率，两个折现率是否完全相同？

内部收益率（IRR）公式如下：

NCF（t）为第t年净现金流量，k为内含报酬率，n为项目使用年限，C为初始投资额。

计算步骤：

(1)在计算净现值的基础上，如果净现值是正值，就要采用这个净现值计算中更高的折现率来测算，直到测算的净现值正值接近于零。

(2)再继续提高折现率，直到测算出一个净现值为负值。如果负值过大，就降低折现率后再测算到接近于零的负值。

(3)根据接近于零的相邻正负两个净现值的折现率，用线性插值法求得内部收益率。

净现值公式如下：

CI为年现金流入，CO为年现金流出，i为折现率。

由上可知，i为前置性的，而k则是测算结果。那么前置性的i是如何来的，其又如何影响着k？前置性的i是评判财务内部收益率的基准，也是净现值测算的前提之一。通常在项目费用与效益进行货币化度量过程中，内部收益率低于财务基准收益率、财务净现值小于零则认为项目不可行。财务基准收益率体现了投资者对资金时间价值的判断和对项目风险程度的估计。

投资项目所处行业、项目特点、筹资成本差异、对待风险的态度、收益预期等都影响投资者项目最低可接受的财务收益率。对于产出物由政府定价项目，其财务基准收益率根据政府政策导向确定；对于产出物由市场定价的项目，其财务基准收益率根据资金成本和风险收益由投资者自行确定。

政府作为一类特殊的投资者，其特定职能决定了政府投资不能只关注经济效益，因此有关方面根据政府的投资目标和预期收益，在政府政策导向的基础上，确定了部分行业的财务基准收益率，以全投资（融资前）税前指标的形式提出来，并要求政府投资项目在财务评价中将其作为规定性参数使用。

政府以外的投资主体，原则上根据资金成本和风险收益自行决定项目的财务基准收益率，或将认可的项目最低可接受财务收益率作为项目的基准折现率。

在非竞争性行业，包括实施市场准入、价格管制、特许经营、非营利性公益事业以及关系国计民生行业等，如供水、供电、供暖、供气、城市轨道交通、国有铁路、机场、港口、通信骨干网、邮政、固定电话、收费公里、桥梁、隧道、城市排水管网、核电站、风力发电、污水处理、垃圾处理、输电网等财务基准收益率除收益水平外还需要考虑相关利益群体、宏观经济效果、利益均衡、政府目标等，因此该类行业此物基准收益率在无风险收益率基础上加上一定附加收益确定基准收益率，行业基准收益率作为政府投资收益水平的上限。

而对于竞争性行业，行业财务基准收益率是政府投资收益水平的下限，也是其他投资主体投资收益水平的参考基准。通常将通过测定的行业加权平均资本成本等同于行业内全部投资最低可用折现率，也是融资前税前行业财务基准收益率的参考下限。

 

二、财务基准收益率的主要测定方法

财务基准收益率则定方法主要包括资本资产定价模型法(CAPM)、加权平均资本成本法（WACC）、典型项目模拟法、德尔菲（Delphi）专家调查法。

1.资本资产定价模型法。投资收益水平的下限是投资收益能覆盖投资成本，资本资产定价模型中权益资本的收益由无风险投资收益和风险投资收益两部分构成。其思路是在行业内抽取有代表性（上市公司）企业样本，以若干年财务数据、市值等、行业投资收益及市场总的投资收益为基础进行行业风险系数、权益资金成本的测算，得出用资本资产定价模型法测算的行业最低可用折现率，作为确定权益资金行业基准收益率的下限。其测算公式如下：

式中k——权益资金成本；

Kf——市场无风险收益率(可以采用政府发行的相应期限的国债利率)；

β——风险系数；

Km——市场平均风险投资收益率。

2.加权平均资金成本法(WACC)。企业资本由权益资金和债务资金两部分构成，权益资金成本取决于项目所在行业的风险，债务资金成本则取决于资本市场利率水平、企业违约风险、所得税率等因素。其计算公式如下：

式中Re = 股本成本；

Rd = 债务成本；

E = 公司股本的市场价值；

D = 公司债务的市场价值；

V = E + D；

E/V = 股本占融资总额的百分比；

D/V = 债务占融资总额的百分比；

本文采取WACC来作为各行业财务基准收益率，基础数据来源于choice中对全部A股某日的WACC，其计算公司如下：

加权平均资本成本=（股权资本*股权成本+债务资本*债务成本）/(股权资本+债务资本)

式中股权资本采用总市值（证监会算法）指标；

债务资本=长期借款+应付债券+短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他流动负债+应付短期债券；

债务成本=短期债务和长期债务的加权平均成本；

股权成本=无风险收益率（五年期国债收益率）+Beta*(市场收益率-无风险收益率)（市场收益率采用5年沪深指数平均收益率，计算时采用中证流通指数）

此外，补齐Beta值，则能计算个股各个时点(日)的WACC,单个时点不一定具有代表性，个股也不一定代表整个行业的水平，因此选取个股2016-2020年5年区间中每年抽取12个样本时点作为观察值将比较恰当，以此类推观察同行业所有上市公司测算值。此处选取每年每月15日WACC值，并根据该日所有同行业上市公司的WACC求算数平均值，对全部时点求得的WACC平均值再取平均值，并对单个时点WACC平均值异常进行排除，主要对超过30%的部分进行剔除，最后计算出的值作为该行业融资前税前财务基准收益率。Beta计算步骤如下：

（1）根据计算周期（日指交易周期；周、月、年均指日历周期）在所选时间段内拆分出N个区间（剔除头尾包含的不完整日历周期）。

（2）获取每个区间最后一个交易日的收盘价EPi和最初一个交易日的前收盘价BPi；同时获取每个区间最后一个交易日的所选标的指数的收盘价EXi和最初一个交易日的前收盘价BXi。

（3）如果所选收益率计算方法是“普通收益率”则以“EPi／BPi-1”作为区间内的证券收益率Yi、以“EXi／BXi-1”作为区间内的标的指数收益率Xi；如果所选收益率计算方式是“对数收益率”则以“Ln(EPi／BPi)”作为区间内的证券收益率Yi、以“Ln(EXi／Bxi)”作为区间内的标的指数收益率Xi。

（4）根据以下公式计算得到BETA。

注：当计算周期选择周、月、年时，完整周期不必包含节假日等非交易日。以周为例，当用户选择的起始日期是周二，但周一是国家法定节假日等非交易日时，只要截止日期不早于本周最后一个交易日，该周即可算作一个完整周期，无需剔除。

3.典型项目模拟法。该方法应在合理的时间区段内，选取一定数量的具有行业代表性的已进入正常生产运营状态的典型项目，按照项目实施情况采集实际数据，统一评估的时间区段，调整价格水平和有关参数，计算项目的财务内部收益率。并对结果进行必要的分析，综合考虑各种因素后确定其取值。

4.德尔菲(Delphi)专家调查法。该方法充分利用专家熟悉行业特点、行业发展变化规律、项目收益水平和具有丰富经验的优势，由一定数量的专家对项目收益率取值进行分析判断，经过几轮调查逐步集中专家的意见，形成结论性的取值结果。在调查过程中，如果在基本没有任何因素干扰的情况下能形成收敛性的结论，则这一结论能对基准收益率的取值提供重要的参考。

 

三、各行业财务基准收益率

亿渡数据结合国家发展和改革委员会、建设部发布的部分行业建设项目全部投资基准收益率取值与资本市场统计的加权平均资本成本，并综合各方意见，制定行业通用财务基准收益率取值表（行业标准），以供咨询机构、建设机构、投资机构以及中介服务机构参考借鉴。

 

 

　　

 

　　

 

　　

 

　　

 

　　

 

　　

 

　　

 

　　

注：涉及非竞争性行业财务基准收益率会偏低，该表结合国家发展和改革委员会、建设部《部分行业建设项目全部投资基准收益率取值表》2006、2008、2013年版以及上市公司按行业统计WACC。